2023年4月27日，“沧海横流·2023中国机构LP大会”在上海青浦成功举办。本次大会是由中国创投委指导，出类公司主办，出类研究院和长三角一体化示范区(上海)金融产业园协办，浦发银行青浦支行、上海农商银行青浦支行、上海银行青浦支行作为支持单位，面向中国机构LP的年度行业大会。

本次大会以“沧海横流”为主题，特邀来自政府/国资基金、国内主流市场母基金、产业及家族办公室等200余位投资机构代表，围绕在行业快速变化大背景下的中国机构LP最受关注的话题进行了深度交流与探讨，共同探寻中国式机构LP的发展之路。

圆桌论坛“国资LP的市场化之路”由常州投资集团北京公司副总经理张怡悦担任特邀圆桌主持嘉宾，对话孚腾资本合伙人章锟、江西金控投资集团总经理杨磊、厦门国升基金副总经理宋榕、天府科创投副党委副书记常务副总经理沈颖。嘉宾们对国资LP在机构LP市场中的独特价值、市场化之路，决策、机制、人才三大挑战以及国资LP投资策略的演进和发展等问题展开了深度的讨论。

张怡悦 常州投资集团北京公司：大家好，我是常州投资的张怡悦，在论坛开始请各位朋友介绍一下各自的机构。

沈颖 天府科创投：我是来自四川天府新区科技创业投资有限公司的沈颖，我们公司是2021年7月成立，是由国家级新区四川天府新区财政直接出资和管理的投资机构。我们公司位于四川成都兴隆湖畔，兴隆湖不但环境优美，而且集聚了大量的科研机构和科技企业，包括中科院成都分院还有国家超算成都中心、天府实验室、兴隆实验室等，也是西部科学城（成都）的所在地。

宋榕 国升基金：我是来自厦门国有资本旗下国升基金的宋榕，厦门国有资本主要业务为国有资本的运营，国升基金是隶属于厦门国有资本的一家股权投资机构，主要为市场化的母基金和直投相关业务。

杨磊 江西金控投资集团：我来自江西金控投资集团，母公司是江西金融控股集团，是江西省拥有金融全牌照的一个大型国有金控企业，我们投资集团是江西金控旗下的全资股权投资平台，注册资本金43亿，主营业务是股权投资。我们公司有四个特点：

第一是新，我们是一家新公司，所以团队新，文化新，气象新，公司面貌生机勃勃。

第二是快，因为公司新，所以发展比较快，从组建到现在不到3年的时间，资产、营收、利润都实现了跨越式发展，今年上半年我们应该就可以拿到比较高的一个主体信用评级；同时，投资决策快，2021年12月份成立了第一个母基金，投出了第一个直投项目，到目前已经投了4支FOF，参与组建了2支产业基金，直投了13个股权项目。

第三是活，我们是市场上比较稀缺的市场化国企LP，以国有资产的保值增值为主要目标。在地区投向、投资范围、合作模式上都比较灵活，比如PE、并购、S、定增，这些都可以来跟我们谈合作。

第四是稳，我们致力于寻求稳定的合作伙伴，提供稳定的资金支持，获取稳定的投资回报。

章锟 孚腾资本：大家好，我叫章锟，来自孚腾资本，一个上海国有背景的投资机构。是由上海国有资本投资有限公司作为发起人，联合领先的产业集团和投资机构设立的，孚腾资本成立时间也不长，距现在不到 2年。相继设立了三只基金，分别是直投的上海国资国企综合改革实验基金，50亿规模，上海引领股权接力基金，即S基金，以及上海国有投资母基金，200亿规模。

张怡悦 常州投资集团北京公司：我们机构是常州投资集团，是常州市市属一级国企，股东是常州市人民政府，常州投资集团是自有资金投资，是一个直投LP。在场的四位都是国资LP里面的佼佼者，可否就在整个市场里面国资LP担任什么定位和角色以及怎么看待国资LP在整个LP投资里面扮演的角色，这两个问题来进行一下讨论？

章锟 孚腾资本：我们成立的时间比较短，母基金上个月完成了备案，目前母基金计划在二三季度开始进行投资。关于国有LP投资的设计和设想以及发挥的作用，每个地方有自己的特点，同时包括产业、招商，不同的地方都会到有不同的要求。就上海来说，也是我们常说的“3+6”即3个先导产业+6个重点产业，孚腾资本也是按照这个产业布局从招投联动的角度去帮助上海重点产业的产业链方面发挥比较好的效果，希望能够在未来3-5年通过我们母基金布局，可以为“3+6”产业的补足和提升贡献力量。举个例子，比如说我们自己在汽车产业链的布局，会寻求一些汽车电动化、智能化、新能源等方面，能够通过母基金和产业龙头的合作，在现有的上游供应链以及未来新的技术带来的一些新的机会。

孚腾资本虽然是上海本地的一个投资机构，但是我们本着开放的心态，不会局限于只投资上海。从不同的维度，不管和其它地区，不同的产业链，都希望去实现不同方式的一些合作，能够促进与产业间的协同。举个例子，比如说像我们去年投资光伏逆变器的公司，这个公司本身是注册在上海市，但是生产是放在外省市，还有我们也投资了一个注册地和总部在北京的公司，通过投资，在上海落地了一个新产品的项目。从国资LP投资的角度，我们更多是希望发挥母基金作为LP的作用，一起把合作方式打得更开，非常期待所有的LP能够互相一起合作，在经济逐步回升的情况下抱团取暖。

杨磊 江西金控投资集团：对于国资的金融机构而言，私募股权投资是金融服务实体经济很好的平台和抓手，实际上也有很多其它服务的手段，但是股权投资对实体经济的支持力度相对来讲会更大也更直接，同时投资者自身也能获得比较好的回报。对于市场而言，国资LP能够提供一个相对长期稳定的资金输出，在我们合作的头部机构中，我们认缴份额并不是最多的，但是这些机构觉得国有企业出资会比较稳定，这一期合作顺利，下一期我们还会继续合作。对于地方政府来讲，国资LP也是招商引资很好的渠道，我们联合了赣州国投和章贡区平台公司，引入了中信建投资本，设立了一支生物医药基金，基金是2月份备案下来，但是在去年10月份已经帮赣州市落地了两个招商引资的项目，综上所述，国资LP实际上在整个结构里面是可以起到压舱石和稳定器的作用。

宋榕 国升基金：国资LP作为市场越来越重要的角色，也在市场当中不断学习和进化，我们认识到国资需要不断加强对于产业的深度理解。国升基金重点关注的是硬科技领域，例如先进制造、半导体、新能源、生物医药，同时集团还兼顾文体旅产业，整体目标是赋能城市、深耕产业，其中最根本希望能够把项目投好，把有优秀增长潜力的企业挖掘出来，并且伴随企业一起成长，这样才能真正给产业地区赋能，也希望和更多的GP、LP一起合作，实现多方共赢。

沈颖 天府科创投：在整个中国股权市场里面，国资LP以及政府的出资机构不论是从活跃度还是出资的总额比例都体现了相当重要的地位。天府新区从2015年就已经开始设立了第一支市场化的母基金，不要求返投，也没有投资地域的限制。我们科创投公司目前也同样没有返投的要求和出资地域的限制，我们希望能和更多产业服务能力相对比较强的GP进行更深度的合作，能够把四川天府新区的产业招引和落地工作做得更好，同时吸引更多的资本和要素来服务新区的科技类企业，能够让它们成长壮大。

张怡悦 常州投资集团北京公司：国资LP在整个市场上应该担负起推动产业发展以及推动产业在地方发挥最大要素的职能和定位，我们常州也希望通过投资能够吸引更多的生态伙伴关注常州，进而发掘可能和常州的合作机会。通过GP看到更多的产业和世界的可能性，这也是我们做国资LP很大的一个初衷。

刚刚讲了在市场的定位，现在来讲 在整个投资策略里面对GP投资的配比，对于常州投资集团而言，整个一级投资在我们集团资产板块中都是比较重要，比较长周期的一部分，也想请教一下各位，投资GP在各位的资产配置中占什么样的角色？

章锟 孚腾资本：我们围绕整个一级股权，是先把产品布齐了，从直投基金、S基金到母基金，有三支基金。围绕GP的合作我们希望是全方位的。

我们有一个母基金，也会围绕子基金展开投资，我们会按照产业、区域合作、投资回报等角度去看子基金。考虑到整体一级股权赛道，从2000年开始，近20年的时间，上海也是一个投资机构云集的地方，上海国资大量的资金也在这个领域，所以我们也成立了S基金，本身S也是作为一个LP围绕GP在不同阶段和不同需求来提供资金的工具，这也是希望和大家一起构建良性的生态圈，能够通过资金对上海甚至全国重点产业起到一定的导向作用。

杨磊 江西金控投资集团：在进入私募股权投资行业之前，我们也思考了很久，后来确定了“FOF+直投”的策略，从目前来看，这个策略帮助我们快速打开了股权投资的局面。通过FOF和头部机构交朋友，然后这些头部机构在投研和项目上给了我们非常大的支持。我们选择GP是“白马+黑马+斑马”的策略，白马就是综合性的头部机构，比如我们投了摩根士丹利、国投创合、中信建投、越秀产业基金、中信金石等头部机构管理的基金，黑马我们选了轩元资本，虽然是一家新机构，但在我们股权业务起步之初，连续推荐了4个优质跟投项目，在合作过程中，我们发现创始团队投资理念和我们比较契合，特别是对锂电新能源赛道具有非常深入和专业的研究，在行业内具备深厚的人脉资源，能够拿到优质项目份额，我们的第一个直投项目“金力股份”就是他们帮忙抢到的份额，预计今年下半年IPO，所以当他们发第一期盲池基金时，我们也作为基石投资者给予了支持。还有一个斑马策略，斑马就是已经从黑马跑出来但离白马还有一定的距离，发展势头向好向上的机构。未来我们也会加大跟有产业背景的基金管理人的合作，现在投小、投早对GP的专业性要求越来越高，有产业背景的基金管理人在行业研究、资源获取方面有相当的优势。我们希望能够挖掘出更多的“黑马”和“斑马”，大家能够合作共赢，共同成长。

宋榕 国升基金：国升基金于2021年成立，2022年开始正式投资，目前是母基金和直投结合的投资方式。2022年子基金和直投投资比例为70%和30%，在过程中，发现GP确实能够很好带动直投的业务，因为GP有自己朋友圈和网络，这样也促使我们能够比较有效的去更接触行业以及深入行业。

沈颖 天府科创投：我们从公司成立之初构建了P+S+D的一个生态模式，从侧重点来讲，是和发展阶段和背后的一些支撑条件相关。我们公司核心管理团队从2015年开始做母基金，在当时的环境下，我们团队的建立和投出也是相对比较快的节奏。但是现在的环境和当时有所变化，我们现主要围绕的产业领域跟2015年有一个较大的变化，做直投和S基金对于我们团队的能力要求更高，这需要一个过程来培养团队。

对于GP的期望，首先希望他在赛道上能够跟我们相匹配，其次他能够看好我们区域的发展，能够长期共同成长。在GP的选择上，总结来说是投早、投新、投精三个方面。投早，希望能够选择VC阶段和早期阶段的优秀投资机构，一起来共同成长。投新，我们关注的主要是以研发驱动为主的新经济领域的GP，重点围绕我们关注的科技产业领域来开展。投精，希望我们合作的GP能够聚焦某一些领域，某一些赛道，同时在这个赛道上有精耕细作，这样对于项目的选择、资源的配置以及产业服务能力上我们会有一些更好的合作。

张怡悦 常州投资集团北京公司：刚刚各位嘉宾把自己配置GP的策略和想法讲得很清晰，回到今天的主题国资LP的市场化之路，市场化之路分为两个方面，一个是市场化的投资，刚才各位都提到了国资LP不要返投和落地政策，另一个是机制的市场化，是否有体系内市场化的奖励机制和激励机制，请在场嘉宾讲讲各自机构在市场化方面做得怎么样，在传统的国资LP之上是否有小小的尝试和创新？

章锟 孚腾资本：本身我们自己就是一个市场化的平台公司，我们有上海国投公司、上汽集团以及临港集团等国有企业作为我们的股东，也有优质产业集团，包括宁德时代、Bilibili和其它的机构共同成立了孚腾资本，从成立之初孚腾就设计好未来投资主要的一个定位，即打造成为一个市场化、专业化的平台公司，这也是孚腾资本稳健发展的基础。

母基金有团队跟投的要求，这也是一个激励约束的机制。就投资来说，希望有更多的落地机会，可以是不同形式。对于投资回报，不论是绝对回报、相对回报、现金分红都有关注，整体来说是通过综合模型来判断，维度比较多。对GP，不是完全限制，对于国资成分的GP，相对会稍微放松一点，对于非国有的GP会很看重市场化程度或者激励约束机制，而且我们也不只看知名度高的人，而是非常看重整个团队核心做贡献的人，他们相应的市场化激励是不是真正能够匹配，这也是机构能够持续做好的一个机制。

杨磊 江西金控投资集团：国资LP要实现市场化之路首要是在体制机制上下功夫，包括授权机制、决策机制、激励机制、容错机制等等，这样才能够快速对接市场、响应市场，这也是我们股权投资业务开展比较快的重要原因。这些体制机制问题解决以后，其次是人才问题，如果体制机制问题解决好，吸引人才会相对容易然后就是怎么样做好人才的激励，这个是体现市场化水平的一个关键因素。我们认为，做股权投资实际上最核心的要素就是人，解决了人的问题，接下来很多的问题都是可以解决的。

宋榕 国升基金：目前市场化机制也是处于探索和推进的过程，相对来讲，市场化能够更加有效地去激励GP和母基金一起奋斗。我们集团成立时间比较晚，不过集团领导在市场化方面做得比较好，未来也希望和同业LP有更多的交流，一起来推进生态的进步。

沈颖 天府科创投：我们公司是天府新区的一级公司，在成立的时候天府新区就给了我们一些市场化的政策。

比如说在投决机制方面， 公司内部成立投决委，公司的管理层和外部专家团队一起来进行决策，不需要报政府部门审批，政府部门也不派人参与决策。我们把基金层面的出资视同一个业务出资，不需要通过党委会决策。

第二个激励机制方面， 公司设立了员工跟投平台，建立了一个覆盖全体员工的强制跟投和自愿跟投相结合的激励和约束机制。我们还争取到了公司每年利润的一定比例奖励给全体员工，单个项目的收益可以有一定比例奖励给项目团队。

最后一个是关于人才机制。 我们公司除了董事长、总经理和我是组织部门任命，其他人员都是市场化选聘，我们的团队基本上是从国内外知名的投资机构过来的。同时，我们和深圳人才集团共同出资设立了四川天府人才集团，也是希望能够吸引到粤港澳大湾区优秀人才作为我们的储备，同时希望这些人才能够为我们服务的企业提供一个支撑。

张怡悦 常州投资集团北京公司：谢谢各位嘉宾从市场化的决策机制、市场化的决策速度、市场化激励机制、市场化挑选GP的方法分享了国资LP的市场化之路，今天最后一个问题，简单一句话讲一下今年的投资策略，我今年会重点看一些AI以及其衍生的硬件和软件的投资机会。

章锟 孚腾资本：科创优先，我们跟着产业走。

杨磊 江西金控投资集团：坚定看好中国的未来，继续加大投资实体经济的力度。

宋榕 国升基金：把握国产替代的机会，做好产业投资。

沈颖 天府科创投：紧随国家宏观产业政策，聚焦于科创企业。

出类是专注中国股权LP/GP的第三方服务机构，提供行业研究榜单，协助LP进行子基金商业尽调及「拐点型」黑马GP配资服务。

出类研究自2018年推出中国第一份机构LP月榜以来，以结构化数据和体系化分析呈现中国私募股权LP的投资需求 和GP的市场募资行为。有别于业界其他峰会活动，出类每年举办仅限机构LP参加的”中国机构LP大会“并发布广受赞誉的年度LP榜单。

出类尽调主要围绕政府引导基金/国资母基金/单一家办的盲池子基金及单项目基金投资诉求，结合出类专业深度的咨询体系和影响广泛的行业资源，为LP投资决策提供独立、客观、审慎的第三方商业尽职调查报告，目前每年协助机构LP尽调近20只子基金。

出类配资PA业务不同于传统的卖方PA，秉持“从LP长期目标出发，挖掘下一代顶级GP”的理念，出类致力于寻找「拐点型」黑马基金，即当下投资价值被LP市场普遍低估，但在未来5-10年将成为新一代的顶级基金管理人。通常拐点型黑马基金由善于进化迭代的优质管理团队运作，具备远超业绩的一流业绩回报和跨周期的差异化竞争能力。出类希望成为“黑马型基金捕手”，一般倾向于与这些GP的前四期基金展开深度配资合作。